金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(qu银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗àn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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