近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)中国哪里的莲子最好吃点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

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　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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